锂周期反转可能比预期的要早

心情不错

文 | 谢泽锋   
编辑 | 杨旭然
一则行业文件的公布，引爆了锂电股的一次涨停潮。
5月8日，工信部发布了对锂电池行业的规范条件及公告管理办法（征求意见稿），其中指出要引导企业“减少单纯扩大产能”的项目，被称作做锂电行业的“供给侧改革”。
在新能源汽车产业的带动下，锂电产业链刚经历过一轮炸裂的周期演变。下游销售火爆，中游电池供不应求，上游“挟锂为王”，甚至出现了“整车企业为电池企业打工，电池企业为锂矿企业打工”的状况。
但这样的局面并未维持多久，随着锂矿-电池企业疯狂扩产，动力电池由“供不应求”转为“供过于求”，产能过剩愈演愈烈。
国内碳酸锂价格从60万/吨的历史高位，一路跌破9万元/吨关口，目前维持在11万元/吨左右，基本回到了2021年的水平。
周期行业的低谷要持续多久，通常都是很难判断的，但如今已经有人选择逆势加码。5月7日晚，锂矿龙头赣锋锂业计划25亿元加仓海外锂辉石矿项目，被外界看做是锂周期反转的一个迹象。
目前，许多机构预测2025年碳酸锂仍是现供大于求，价格回升要到2025年以后。但行业参与者——尤其是重要参与企业的决策，对于行业周期的判断其实更为重要。
当前海外多个锂矿项目宣布停产或减产，随着产能出清加速，行业脱离周期底部的时间节点似乎已经渐行渐近。周期会重复，但不会简单的重演。?
01 逆势加码
由于锂价急速下坠，今年一季度，锂矿企业从“小甜甜”变为“牛夫人”。
锂矿板块中的19家A股上市公司，其中有6家净利润亏损。天齐锂业因参股的智利化工矿业公司(SQM)陷入税务诉讼裁决，以及产品毛利大幅下降，一季度暴亏38.97亿元。赣锋锂业、盛新锂能也未能幸免，分别亏损4.39、1.44亿元。
但天齐锂业的业绩亏损并未影响赣锋锂业买矿的节奏。根据5月7日的公告，赣锋国际拟斥资3.427亿美元（约25亿元人民币）向Leo Lithium收购Mali Lithium剩余40%股权，以取得Goulamina锂辉石矿项目全部管理权。
Mali Lithium公司由Leo Lithium和赣锋国际合资成立，目的就是为了开发位于非洲马里南部的Goulamina锂辉石矿。该矿产拥有锂矿石2.11亿吨，推测氧化锂总量289万吨，折合碳酸锂当量约714万吨。
赣锋锂业曾两次合计增资2.03亿美元（约15亿元）买下了Mali Lithium 60%的股权，加上此次收购，预计耗资40亿元拿这一锂辉石矿项目100%所有权，可见赣锋锂业对于该项目的决心。
除此之外，今年以来，赣锋锂业还加强了与澳大利亚锂矿生产商Pilbara的合作；拟以不超过7000万美元认购阿根廷矿产勘探企业PGCO增发股份；与Pilbar签下大单，后者向赣锋锂业的锂辉石供应量从此前的16万吨/年增加到未来三年的31万吨/年。
可以看出，行业低谷期的赣锋锂业试图继续夯实资源量，以拉开和竞争对手的距离。目前，公司拥有阿根廷盐湖锂资源、澳大利亚、马里、爱尔兰等地的锂辉石资源，以及墨西哥的锂黏土等资源，合计权益资源量4808万吨LCE（碳酸锂当量），仅次于SQM，排在世界第二。
另一方面，提升自有资源量，更有利于进行一体化生产，降低开发成本，加强抗波动风险的能力。
赣锋锂业是全球唯一同时拥有卤水提锂、矿石提锂和回收提锂的企业，贯穿上游开发、中游锂盐及金属锂冶炼、下游电池制造及回收的公司。
而且，强化股权比例，尤其是全资拥有，可以大幅提升资源保供能力，同时降低海外法律风险。
天齐锂业业绩波动如此剧烈，归因就在于海外两大矿产企业。一方面，天齐锂业虽拥有SQM 22.16%的股权，为其第二大股东，但仅通过参股享有股份增值和分红权，并无实控权。
天齐锂业不仅因为过往的税务问题大幅亏损，更有可能因SQM当前推进的“公私合营”计划，痛失全球最大盐湖阿塔卡马项目的收益，这对天齐锂业无疑是一个重大打击。
另一方面，收购的文菲尔德锂矿，因其按季度进行定价，导致原材料成本远超过产品售价，天齐锂业购进锂矿进行冶炼，但 “面粉比面包贵”导致冶炼环节的成本急速飙升，沦为海外子公司的打工仔。
这一切都和其对海外公司控制权不够有关，因此，赣锋锂业欲100%收购马里矿产，也是题中之义。
02 供需错配
锂被看做下个时代的“白色石油”，一旦出现开发瓶颈，就会影响到一个国家的能源命脉。
过去三年，由于下游新能源汽车销量暴增，上游锂矿价格出现了史诗级别的波动，深刻影响了锂产业链。
可以说，供需是影响锂矿价格走势的基础。2023年开始，因前期资本疯狂涌入，碳酸锂产能急速释放，但下游需求却并未出现同步扩张的趋势，导致各产业链都出现了“供大于求”的局面。锂价一路下跌，几乎没有什么抵抗。
以动力电池为例，工信部数据显示，2023年全国锂电池总产量超过940GWh，同比增长25%；动力型产量675GWh，但装机量（含新能源汽车、新型储能）仅435GWh，以此测算，产能过剩率在36%左右。
上游锂矿亦是同样的局面，据兴证期货统计，2023年全球碳酸锂产能101.7万吨，实际需求为97.2万吨，过剩4.5万吨。
目前，各大机构对未来两年“供过于”的态势存在一致预期，安泰科、东吴证券、兴证期货等认为，2024年锂电产业需求增长放缓已是大概率事件，锂资源过剩量约在20-25万吨LCE，2025年过剩状况甚至会进一步加大。
需求端，新能源汽车和储能占据锂资源消耗量的七成，是锂矿需求最大的两个领域，把握住这两个领域的变化，基本就掌握了锂价的走势。
2023年，我国新能源汽车渗透率已经超过30%，增速放缓被认为是合理且必须的。刚刚过去的4月份，新能源汽车销量为85万辆，同比增长33.5%；1-4月，完成销量294万辆，同比增长32.3%，渗透率上升到32.4%。但增速比去年降低了5.5个百分点。
储能仍处于快速增长阶段，去年，中国储能锂电池出货206GWh，同比增长58%，但由于其在整个锂电池应用中的占比不足20%，短期内无法拉动锂资源需求的大规模爆发。
此外，我国锂盐企业高度依赖进口，矿石结算机制周期具有滞后性，导致矿石的跌价速度远远不及锂盐价格的下行速度，这也就是天齐锂业为何会出现为子公司文菲尔德“打工”的情况。
目前我国40%的碳酸锂企业采购澳矿和非矿，且多数企业并未打通一体化布局，上游开发成本对业绩影响极大。对比来看，自有锂矿企业成本远低于外采。
因此，构建产业链一体化以及加强资源自给率，是锂矿企业提升抗风险能力的两板斧。在全球所有的锂资源构成中，盐湖是最主要的形式，而盐湖提锂的成本也最低。
赣锋锂业旗下的Cauchari-Olaroz盐湖项目是全球成本最低的提锂项目，成本仅约4万/吨，
完全自给的一期4万吨碳酸锂已经于去年年中投产。
不同的成本，也导致企业面对相同的行业下行周期，呈现出不同的表现，有些企业业绩具有韧性，但有些企业则是忽冷忽热，波动剧烈。
03 不会简单重演
供需是影响锂矿周期进程的基础，但供需本身处在持续的变动之中：
需求方面，受各国新能源刺激政策、油价波动、充电桩等基础设施影响；供给侧，各大矿商也会根据自己的判断进行收缩或扩张。
周期会重复，但历史绝不会简单的重演。
碳酸锂行业经历两轮牛熊洗礼，市场很难摆脱对上一轮周期的固有认知。对锂资源供给的判定不应只停留在定量维度，供给也只是结果，更重要的是微观层面企业家、矿产家对产业趋势判断而做出的决策。
去年底开始，越来越多的矿山通过停产/减产来“保价”。
澳洲锂矿山MtFiniss 宣布减产，并暂停远期资本开支、且暂停原矿开采；Greenbushes将产量缩减10-20万吨;Cattlin下修今年销量指引，Core Lithium暂停了芬尼斯锂矿的采矿作业。
锂业最大运营商雅保计划出售持有的Liontown Resources股份，并放弃在西澳大利亚建造第四条锂加工生产线。Core的主要客户包括特斯拉、雅化集团以及赣锋锂业等；Liontown Resources是澳大利亚最大的锂矿运营商之一，也是特斯拉、福特的重要供应商。
澳洲当前全球第一大锂资源来源地，澳洲供应了全球47%、中国55%的锂矿。澳洲矿商的决策很大程度上影响着行业周期趋势。
不同于制造业，碳酸锂的本质还是矿业。类似于SaaS公司，矿业投资前期需要大量资本投入，而无实际现金流入，新投产项目在手现金相对紧张，玩家们希望通过“烧钱”迫使竞争者知难而退，迫使对手出清以寻求周期反转。
但在当下的产业环境中，由于下游需求相对趋缓，澳精矿均价已跌至990美元/吨，再以M+1方式结算，实际成交价格可能更低，在此情况下，连雅保都需要考虑其生产成本，遑论其他厂商。
长期来看，新能源产业仍有巨大空间，但短期考验着参与者的战略智慧。中国碳酸锂资源量仅占全球6%，稀缺资源具有不可复制性，中资企业“走出去”获取优质低成本锂矿（盐湖为主）是大势所趋。
这也就是为什么，赣锋锂业会坚定的认为，无论市场价格如何，企业仍然要正常生产，甚至还要勇敢下注继续海外买矿——保障原材料供应是重中之重。
在澳洲矿商纷纷减产，跨国巨头减少资本开支的背景下，本轮锂矿出清周期已悄悄开启，碳酸锂价格虽还在底部蛰伏，但反转周期可能会比预期的早一些到来。
04 写在最后
“锂盐有60万元一吨的昨天，也可能有10万元一吨的明天。”
对于当下的低谷，李良彬早有预期，现在的扩产部署，也应是计划中的一部分。
赣锋锂业是全球第三大锂化合物生产商，仅次于雅宝和SQM，投资的逻辑来自胜率与赔率之争，锂矿逆向布局的重点在于赔率，当前锂价已经到了底部区间。
逆势加仓不光是企业层面对下一轮周期的充分准备乃至于积极下注，同时也是产业层面上确保锂矿供给安全的国家级保障。